看点：
1. 功率半导体代工产能非常有限，仅占总代工产能的15%，公司将在奥地利新建12寸Fab。
2. 公司称汽车硅含量提升是大趋势。
目录：
1. 公司介绍
2. 公司运营情况
3. 营销情况
4. 财务情况
5. 汽车业务
5.1 汽车电气化
5.2 自动驾驶
5.3 中期展望
5.4 ATV事业群相关经验数据
6.智能卡与安全业务
6.1 CCS业务介绍
6.2 CCS事业群相关经营情况
7. 工业功率控制
7.1 IPC业务介绍
7.2 IPC事业群经验数据
8. 电源管理与多元市场
8.1 功率业务
8.2 射频与感应
8.3 公司PMM业务相关经营数据
1. 公司介绍
公司是全球半导体解决方案龙头，公司认为下列四大趋势将持续驱动微电子产业发展：
人口与社会变迁气候变迁与资源不足城市化数字化转型公司致力于在能源效率、移动、安全、物联网与大数据市场成为从技术、产品、软件到系统全面整合的解决方案供应商。
公司主要业务是功率半导体业务，同时传感器与嵌入式控制器也是重要支柱，以最新一季财报的收入来看
按事业部分类汽车业务占比44%电源管理与多元市场业务占比30%工业功率控制业务占比17%智能卡与安全业务占比9%按产品分类功率器件占比约68%传感器与射频器件占比约15%嵌入式控制器占比约17%图表：公司四大事业部收入占比
资料来源：Infineon
图表：公司产品收入占比
资料来源：Infineon
按全球竞争地位来看，公司多项业务处于全球领导者地位
汽车业务：系统级领导者电源管理：全球第一射频与传感器：传感器全球第二，射频全球领先安全：安全卡IC全球第一，安全解决方案全球领先2003年以来，功率半导体复合年增长率为4.2%，英飞凌功率半导体收入复合年增长率为11.0%，增速远高于行业平均水平，市场份额不断增长。
图表：功率半导体市场规模/英飞凌相关业务收入
资料来源：Infineon
功率半导体业务的快速增长带动了集团收入的整体增长，英飞凌1999-2017年复合年增长率达9%，如果纳入并购收入，则为10%。公司认为，2018、2019年增长将加速，2020年之后增速将回归9%。
图表：公司收入增速预测（剔除汇率影响）
资料来源：Infineon
公司在有显著结构性长期增长的赛道都有布局，且处于有利地位，包括：
电动车自动驾驶电池供电应用数据中心：供电/电源管理可再生能源、储能、分布式家用电器协作机器人嵌入式安全5G非接触支付身份证图表：公司各赛道布局
资料来源：Infineon
从规模较大的商品化市场到差异性较大的新兴技术市场，从成本最优到性能最优，公司有覆盖全市场的能力，选择专注于高利润率市场。公司核心市场的差异性竞争力包括：
产品/技术功率、传感器、微控制器、安全应用功率控制、电源供应、驱动系统电动车、自动驾驶、驱动、安全GTM策略（走向市场）专注于高增长应用制造12寸薄晶圆量产图表：公司市场布局
资料来源：Infineon
公司策略系统性地覆盖了核心市场以及新兴市场，以核心市场带动规模增长，以新兴市场打开新的增长空间；以应用驱动产品与技术发展，同时又以产品与技术实现新的应用；以新技术加强核心市场，同时又以成熟技术开拓新应用。
图表：公司策略
资料来源：Infineon
公司覆盖的下游应用包括：电动车、辅助驾驶、驱动、电源供应、D类音频、电池供电应用、物联网、人机互动；图表：公司的策略布局
资料来源：Infineon
正确的理念辅以差异性的能力，系统性理解：
硬件层基础技术：例如12寸薄晶圆制造技术单一功能：分立器件，例如CoolMOS构造模块：集成模拟与数字功能，例如XENSIV Si麦克风软件层部分系统级功能：固件，例如OPTIGA芯片完全系统级功能：算法，例如AURIX芯片图表：公司系统级布局
资料来源：Infineon
公司的CoolSiC碳化硅技术有非常大的潜力，但距离成功还有距离
优势：系统性能光伏：更小、损耗更低、更便宜不间断电源UPS：更小、损耗更低电动车动力总成：更长续航、更少冷却需求电动车充电：更小、更低损耗挑战：需要更久技术方面：衬底良率可靠性应用需要重新设计成本方面衬底成本和产能产线投资成本图表：英飞凌CoolSiC时间线
资料来源：Infineon
图表：英飞凌CoolSiC优势与挑战
资料来源：Infineon
碳化硅MOSFET是在性能与鲁棒性之间平衡，就性能来说，拥有最低导通电阻*电流，就鲁棒性来说，有一些挑战，包括：
可调整开关速度极端环境下的耐用性充分高的阈值电压工业标准的氧化周期特殊应用需要面对的宇宙射线短路耐受能力图表：碳化硅MOSFET平衡
资料来源：Infineon
碳化硅沟槽技术在面积缩减的潜能上远高于平面碳化硅MOSFET，核心是制造工艺。
总结：
公司将以差异性和结构性驱动，维持增长水平超过行业平均水平。公司将加强核心竞争力，并持续开拓新的竞争能力来维持未来的增长公司预计将维持10%以上的增长率，至少维持至2019年，2020年之后将目标增长率从8%上调至9%。2. 公司运营情况
英飞凌制造策略没有变化，一方面以领先的技术内部制造前沿产品以达到性能和成本方面的优势，一方面外包非差异性产品，以优化资本效率。同时与代工厂合作，以确保产能的扩张与灵活性。
英飞凌全球规模化、策略性布局：
欧洲：12寸功率半导体高自动化制造亚洲：8寸产能扩张，充分受益于劳动力成本优势欧美：差异化技术研发与专利图表：英飞凌全球布局
资料来源：Infineon
12寸的面积是8寸的2.25倍，所以单位成本在8寸的2.25倍以下就有成本优势，公司详细罗列了各项成本比较：
面积：2.25倍原料成本：2.80倍设备成本：1.70倍人工成本：0.8倍其他：1.50倍综合单位面积成本，12寸是8寸的70-80%。
图表：8寸与12寸成本分析
资料来源：Infineon
奥地利新的12寸厂，预计6年总前段投入在16亿欧元，19年初动工，20年中设备迁入，21年初投产，主要生产IG与MOSFET，预计每年收入大于18亿欧元。
图表：英飞凌新12寸fab，奥地利
资料来源：Infineon
毛利率方面，相较于8寸，12寸将由2.25个百分点的提升。
图表：英飞凌前段制造调整
资料来源：Infineon
英飞凌12寸功率半导体收入规模是第二名的两倍，达到29.5亿欧元，第二名为14.5亿欧元，全球规模为159亿欧元。
图表：英飞凌12寸功率半导体收入结构
资料来源：Infineon
功率半导体代工产能有限，从产能占比来看，专注于功率半导体代工厂产能仅占比15%，英飞凌在未来五年将逐步提升前段外包占比从22%到30%
CMOS占比从50%提升至70%功率占比提升至15%，主要是受限于代工厂产能有限后段外包占比将从23%提升至32%。
图表：代工厂产能分布
资料来源：Infineon
公司的投资占比将提升，以支撑增长：
原模型：收入增长：8%投资占收入比：13%11%的资本支出：其中5%用用于扩产新模型收入增长：9%投资占收入比：15%13%的资本支出：其中7%用于扩产FY19-23：每年7亿欧元用于Fab和办公楼图表：公司新旧模型
资料来源：Infineon
新模型的主要支撑是：
汽车业务最强劲的增长更高的资本密集度外包占比低于平均水平设备/翻新设备价格更贵二手设备十分有限用更贵的价格翻新二手设备结构性投入碳化硅、氮化镓扩产同时，奥地利新厂将促进碳化硅与氮化镓收入增长
12寸硅（产能占比90%）将显著扩产产能调整后将为碳化硅与氮化镓释放产能碳化硅、氮化镓（产能占比10%）碳化硅完成6寸迁移能够再利用原有厂房与产线最有资本效率的产能扩张每年数亿欧元的投入氮化镓中短期内6寸产能将显著扩张8寸产能在准备中图表：英飞凌产能调整
资料来源：Infineon
总结：
显著的产能扩张充分利用外包代工的同时投资自有Fab增加投入比以支撑增长，巩固功率半导体市场奥地利新建12寸Fab，巩固英飞凌功率半导体市场第一的地位，开拓碳化硅与氮化镓增长3. 营销情况
英飞凌的市场进入策略将持续驱动盈利增长
目标高增长市场维持领先地位，平衡应用于地区全方位的提供综合性解决方案公司充分受益于工业与汽车这两个最快增长的行业，以2017-2022的复合年增长率计算：
汽车市场规模380亿美元，CAGR达7.7%；工业市场规模490亿美元，CAGR达7.1%；消费市场规模400亿美元，CAGR达4.2%；半导体合计市场规模4290亿美元，CAGR达3.2%；数据处理市场规模1480亿美元，CAGR达2.7%；智能卡IC市场规模33亿美元，CAGR达2.5%；通讯市场规模1540亿美元，CAGR达0.8%；图表：半导体细分市场情况
资料来源：Infineon
公司四大事业部的相关业务都与业界领导者深度合作，包括中国的联想、华为、中车、美的等国内龙头
图表：公司客户情况
资料来源：Infineon
公司终端市场多元化，包括：
汽车业务占比43%非电动车动力总成占比11%电动车占比4%非ADAS安全系统占比12%ADAS占比2%舒适性、高配功能占比14%工业功率控制业务占比16%驱动占比4%可再生占比4%主流家电占比4%牵引器占比2%其他工业业务占比2%电源管理与多元市场业务占比31%移动设备占比7%数据中心、计算业务占比10%工业业务占比8%其他电源管理业务占比6%智能卡与安全业务占比10%支付与身份证占比7%其他智能卡与安全业务占比3%图表：英飞凌2017收入拆解
资料来源：Infineon
英飞凌在各大目标市场都保持领先地位：
汽车半导体市场份额达10.8%，排名第2功率器件及模组市场份额达18.5%，排名第1基于微控制器的智能卡IC业务市场份额24.8%，排名第1图表：英飞凌市占率
资料来源：Infineon
英飞凌始终保持高于市场平均水平的增速，尤其是在亚洲区域，以15-17复合年增长率计算：
美洲：英飞凌CAGR11.4%，美洲市场平均增速为5.9%EMEA：英飞凌CAGR6.1%，EMEA市场平均增速为6.5%中国：英飞凌CAGR13.9%，中国市场平均增速为6.8%日本：英飞凌CAGR7.7%，日本市场平均增速为1.1%亚洲其他地区：英飞凌CAGR13.5%，市场平均增速为2.5%图表：英飞凌分地区增速情况
资料来源：Infineon
公司选择平台周期更长的产品来增强业务的可见度与粘性：
汽车业务：平均6年工业功率控制：平均5年电源管理及多元市场：平均4年智能卡与安全：平均4年图表：英飞凌平台周期
资料来源：Infineon
客户方面，英飞凌目前的客户结构非常平衡，客户数目超过10万，客户数的增长超过了收入的增长，对单一客户的依赖在下滑，2017年总收入中：
直接客户占比60%前10客户占比29%渠道收入占比40%图表：英飞凌客户结构资料来源：Infineon
图表：英飞凌前十客户
资料来源：Infineon
图表：英飞凌渠道商
资料来源：Infineon
英飞凌致力于开拓更广泛的业务，与关键客户进行更深入的合作，与相邻市场开拓更广泛的业务
图表：英飞凌市场策略
资料来源：Infineon
同时，渠道收入带来了更高的盈利增长，最新一季渠道收入占比达41.3%
图表：英飞凌收入结构
资料来源：Infineon
过去五年中，公司的增速远高于同行，公司市占率提升了0.5pct，包括TI在内的其他友商市占率提升均在0.2pct以下
图表：2012vs2017市占率情况
资料来源：Infineon
英飞凌对并购的态度将以增强核心能力，扩展产品组合为目的
在战略上契合增强核心能力开拓产品与应用开拓新领域在文化上契合确保平稳的整合在财务上契合增强EPS图表：英飞凌并购策略
资料来源：Infineon
4. 财务情况
公司收入增速始终高于行业平均水平，99年至今复合年增长率达9%，行业平均为5.9%
图表：英飞凌增速vs行业增速
资料来源：Infineon
根据汇率调整后，2012年至今，公司保持着8%的复合年增长率
图表：公司收入情况（按固定汇率）
资料来源：Infineon
公司2014年开始，投入占收入比为13%左右，带来了8%左右的收入增长，今后投入比会增加，收入增长也将加速。
图表：公司投入占比与收入增长
资料来源：Infineon
公司部门利润率在15-16年维持在15%左右，17年达17.1%，18财年目标为17%
图表：公司SRM
资料来源：Infineon
比较各部门收入情况后，预计功率器件将迎来结构性增长加速，增速将由原来的2.6%提高至8.1%
图表：各部门收入增长情况
资料来源：Infineon
预计在18-19年的加速增长后，2020年之后，公司收入增速会回落至9%左右
图表：公司增速情况
资料来源：Infineon
公司的中标产品能够提供良好的订单可见度与客户粘性，以整车厂为例
平台开发周期一般为投产前的4至7年半导体供应商竞标一般为投产前的2至3年投产后一般能持续生产7至8年图表：整车平台周期
资料来源：Infineon
公司认为较长的产品寿命周期能有效增加后续的市场粘性
图表：公司IG技术发布后收入增长情况
资料来源：Infineon
新的模型，投入占比达15%的模型，没增加0.88欧元的投入，就能带来1欧元的收入增长
图表：公司投入产出比
资料来源：Infineon
5. 汽车业务
公司称，汽车硅含量提升是大趋势。（Megatrends shaping the automotive ** rket increasing semi content per car）
公司汽车业务在汽车电气化、自动驾驶都占据优势地位：
汽车半导体市场，英飞凌占比10.8%，排名第2其中功率器件占比26%，排名第1传感器占比12.9%，排名第2微控制器、安全、ADAS、自动驾驶都有大量中标公司将从汽车电气化与自动驾驶中受益，具体产品为汽车电气化：功率器件、驱动、微控制器自动驾驶：雷达、激光雷达、微控制器图表：车规级半导体市场情况
资料来源：Infineon
5.1 汽车电气化
电气化大趋势加速ATV、IPC、PMM三大事业群业务增长
充电桩大部分充电桩基于硅衬底：PMM事业群的CoolMOS，IPC事业群的IGIPC事业群中标第一个碳化硅衬底超高功率充电器，大于350kW车载充电器硅衬底：PMM的CoolMOS、ATV的IG首次车内应用碳化硅技术未来有应用氮化镓技术的预期主逆变器主要的功率半导体元件未来十年的主流是硅衬底解决方案2020年后高端车将开始采用碳化硅，2025年后主流市场将跟进DC-DC转化器硅衬底是主流长期看碳化硅、氮化镓有机会电池开关：ATV的IG、PMM的CoolMOS图表：汽车电气化
资料来源：Infineon
排放标准驱动电动车增长，但消费者喜好与排放标准相反
欧洲SUV占比将从2016年的26%增长至2022年的40%欧洲柴油占比将从2016年的47%下滑至2022年的36%图表：各国排放指标进展
资料来源：Infineon
图表：欧洲SUV占比情况
资料来源：Infineon
图表：欧洲柴油占比情况
资料来源：Infineon
公司认为电气化短期来看将以MHEV/FHEV/PHEV为主，中期以BEV为主
驱动因素法规限制中国补贴政策的激励柴油市占率下滑SUV市占率增长不利因素成本与续航问题充电站基建未铺开传统汽车有改进空间油价下滑图表：电气化各阶段排放情况
资料来源：Infineon
在电气化过程中，功率半导体最受益：
48V/MHEV在传统汽车基础上半导体价值占比新增100美元其中75美元为功率半导体FHEV/PHEV在传统汽车基础上半导体价值占比新增365美元其中300美元为功率半导体BEV半导体价值占比为750美元其中功率半导体占455美元图表：半导体价值占比拆解
资料来源：Infineon
公司产品覆盖了裸片、分立器件、模组，包含硅衬底和碳化硅技术，公司称目前市场硅衬底占比为99%，2020年硅衬底占比将下滑至97%，知道2025年，硅衬底仍将保有80%的市占率；碳化硅市场中模组将占主流。
图表：硅衬底、碳化硅衬底份额
资料来源：Infineon
图表：碳化硅市场产品结构
资料来源：Infineon
公司的碳化硅产品进展顺利
车载充电器：首个中标的CoolSiC车规级MOSFET将于2019年开始ramp主逆变器：首个中标的HybridPACK Drive CoolSiC将于2020年开始ramp目前有超过20家OEM的碳化硅解决方案公司内部碳化硅产品超过行业一般标准图表：公司碳化硅产品
资料来源：Infineon
5.2 自动驾驶
自动驾驶不仅需要更强的计算能力，还对安全有更高的需求，包括传感器、控制器、算法、软件、致动器。图表：自动驾驶格局
资料来源：Infineon
公司认为未来5年传感器需求将大幅增长
L2级：雷达数量大于等于3摄像头数量大于等于1其他：超声L3级：雷达数量大于等于6摄像头数量大于等于4Lidar数量小于等于1其他：超声、内置摄像头L4/5级：雷达数量大于等于10摄像头数量大于等于8Lidar数量大于等于1其他：超声、内置摄像头、V2X图表：自动驾驶进程将驱动传感器需求
资料来源：Infineon
未来5年，自动驾驶市场的主要增长将来自于雷达模组与摄像头模组：
2020，L2自动驾驶，总BOM为160美元，其中摄像头模组40美元雷达模组90美元lidar模组0美元传感器融合30美元2025，L3自动驾驶，总BOM为630美元，其中摄像头模组180美元雷达模组190美元lidar模组70美元传感器融合160美元执行器30美元2030，L4/5自动驾驶，总BOM为970美元，其中摄像头模组195美元雷达模组230美元lidar模组190美元传感器融合300美元执行器55美元图表：自动驾驶价值拆解
资料来源：Infineon
5.3 中期展望
未来增长主要将由清洁能源、辅助驾驶、自动驾驶、高配功能驱动：
汽车产量增速约为2%电气化政策促进传动汽车改善更高的能效电动车渗透率提升自动驾驶已实现的防撞系统辅助驾驶系统未来的自动驾驶舒适型、高配功能先行适配了各类高端功能，包括舒适性和安全性各类高配功能将向中低端车型渗透图表：车规级半导体市场驱动力
资料来源：Infineon
公司ATV事业群的中期增长将由新能源汽车、ADAS、自动驾驶强劲驱动，其中辅助驾驶带来显著收益，自动驾驶将带来长期结构性增长。
图表：公司ATV收入增量拆解
资料来源：Infineon
5.4 ATV事业群相关经验数据
图表：ATV应用结构
资料来源：Infineon
图表：ATV地域结构
资料来源：Infineon
图表：ATV收入及利润情况
资料来源：Infineon
图表：ATV市占率情况
资料来源：Infineon
图表：ATV收入增速与市场比较
资料来源：Infineon
6.智能卡与安全业务6.1 业务介绍
公司安全解决方案在日常生活中有广泛应用
电子护照银行卡车载嵌入式SIM卡可信计算平台模块（可信根，TPM）可穿戴设备嵌入式安全元件图表：公司车用安全解决方案示意图
资料来源：Infineon
图表：公司物联网安全解决方案示意图
资料来源：Infineon
公司CCS事业群是业内领导者
基于微控制器的智能卡IC业务业内第1安全相关应用覆盖范围业内第1智能卡IC业内第1支付应用智能卡IC业内第1身份证业内第1嵌入式安全市场业内第1智能卡与安全应用市场有大量新兴应用出现，包括各类TPM和嵌入式SIM
图表：相关应用时间线
资料来源：Infineon
CCS收入增长将来自于汽车安全、身份证、智能家居等应用
图表：公司CSS事业群增量收入拆解
资料来源：Infineon
6.2 CCS事业群相关经营情况
图表：CCS产品结构
资料来源：Infineon
图表：CCS地域结构
资料来源：Infineon
图表：CCS收入及利润
资料来源：Infineon
图表：CCS智能卡MCU收入与市场对比
资料来源：Infineon
7. 工业功率控制
7.1 业务介绍
公司将继续加强差异性优势，维持功率器件中第一的位置
IG标准模组市占率32.5%，排名第1IG分立器件市占率37.1%，排名第1IPM市占率8.7%，排名第4图表：公司产品市占率情况
资料来源：Infineon
公司中期增长驱动力来自于工业自动化、协作机器人、可再生能源、家电等广泛的下游应用。
图表：公司IPC业务收入增量拆解
资料来源：Infineon
英飞凌是光伏逆变器、风力涡轮机主要供应商，以13-17年复合年增长率计算
风力装机容量CAGR7%公司IPC业务风力收入CAGR达8%PV装机容量CAGR25%公司IPC业务光伏收入CAGR达31%同时，公司与光伏、风电前10厂商都有合作关系
图表：公司光伏、风电相关增速
资料来源：Infineon
图表：公司光伏、风电客户
资料来源：Infineon
储能领域对于部署去中心化可再生能源非常关键，公司预计未来8年，储能装机容量复合年增长率将达到22%，每MW将需要3200欧元半导体元件，主要驱动力包括
发电去中心化发电、用电的削峰填谷传统电网容量与灵活性有限减少化石能源设施待机成本图表：
资料来源：Infineon
家电领域变频应用占比将不断提升，预计2022年，变速电机占比将达到65%，半导体价值占比达9.5欧元，传统电机仅为0.70欧元。
图表：主要家电的电机类型格局
资料来源：Infineon
公司IPC业务在家电市场非常成功，FY17相关家电收入达到2.47亿欧元，4年CAGR达52%。
图表：IPC业务家电相关收入
资料来源：Infineon
公司高集成度产品有助于进一步缩小系统面积，减少30%的BoM，缩短产品上市时间
图表：公司IPC产品
资料来源：Infineon
人机交互与人工智能将驱动协作机器人市场增长
预计2025年前将新增700000协作机器人单机半导体价值350欧元其中200欧元为功率半导体150欧元为传感器、微控制器、安全控制器图表：协作机器人的功率/非功率部分
资料来源：Infineon
电动车趋势将驱动充电站基建增长，碳化硅技术有助于减少充电时间，单槽功率半导体成本随着功率提升快速增长
图表：不同功率对应的功率半导体元件成本
资料来源：Infineon
图表：充电站市场结构（unit/usd），按单槽功率分类
资料来源：Infineon
随着应用增长，碳化硅厂商中模组厂商受益最大
图表：碳化硅功率半导体应用结构（不含电动车）
资料来源：Infineon
图表：碳化硅功率半导体产品结构（不含电动车）
资料来源：Infineon
7.2 IPC事业群经验数据
图表：IPC应用结构
资料来源：Infineon
图表：IPC地域结构
资料来源：Infineon
图表：IPC收入及利润情况
资料来源：Infineon
图表：IG模组增速与市场对比
资料来源：Infineon
图表：IG分立器件增速与市场对比
资料来源：Infineon
图表：IPM增速与市场对比
资料来源：Infineon
8. 电源管理与多元市场
英飞凌PMM业务有非常多元的市场支撑，包括计算、工业、消费、通讯
图表：英飞凌PMM业务市场布局
资料来源：Infineon
8.1 功率
英飞凌是功率MOSFET市场的领导者，市占率大26.4%，几乎是第二名安森美的两倍
图表：分立功率MOSFET市场格局
资料来源：Infineon
公司PMM事业群的功率业务的中期增长驱动力主要来自于电池供电应用、电动车、数据中心、5G
图表：公司PMM事业群功率业务收入增量拆解
资料来源：Infineon
8.2 射频与感应
公司射频与带来额外的增长，核心技术包括
MEMS麦克风3D ToF60GHz 雷达5G 毫米波回传图表：公司ToF技术示意图
资料来源：Infineon
图表：公司ToF应用案例示意
资料来源：Infineon
图表：公司射频及感应产品的广泛应用
资料来源：Infineon
8.3 公司PMM业务相关经营数据
图表：PMM应用结构
资料来源：Infineon
图表：PMM地域结构
资料来源：Infineon
图表：PMM收入及利润情况
资料来源：Infineon
图表：标准IG模组业务与市场对比
资料来源：Infineon