【中泰郑震湘团队】全球视野系列之二十三：意法半导体18Q2财报分析
一、核心观点
1、Q2各项业务均增长，工业市场相对强劲。公司18Q2所有产品业务、地区和终端市场都呈现增长态势。营收同比增长18%，营业利润同比增长60%，净利润同比增长73%，毛利率高达40.2%，毛利同比增长24%，各项关键财务指标均向好。从应用终端来看，工业应用产品市场相对强劲，公司在32位微处理器具有领导地位，同时电源、模拟、传感器等产品组合具有较强竞争力。
2、汽车、工业将经历正常季节性周期变化，智能手机业务有望回暖。展望Q3季度，工业和汽车行业将表现出正常的的季节性变化，但是汽车行业仍然有较强的需求。Q2手机市场萎靡，Q3需求有望回升。
3、个人电子业务持续扩张。公司的STM32微控制器中标日本一家重要OEM高分辨率电视项目，相对难以渗透的市场，现在已取得突破。公司TOF传感器、触屏控制器、运动传感器等也纷纷获得客户认证，尤其是亚洲客户。
二、经营情况
18Q2意法半导体实现营业收入22.7亿美元，同比增长18%，所有产品、地域和终端市场均保持平衡。营业利润率为12.7%，同比增加330个基点。毛利率为40.2%，同比增加190个基点。净利润2.61亿美元，同比增长73%。公司关键财务指标均出现提高，营收和毛利率均高于预期中值。
图表：意法半导体营收情况
资料来源：意法半导体
营业利润增长60%，达到2.89亿美元；营业利润率为12.7%，提高了330个基点；净利润增长73%，达到2.61亿美元。
图表：意法半导体营业利润情况
资料来源：意法半导体
图表：意法半导体主要财务指标变化
资料来源：意法半导体
ADG（Automotive and Discrete Group）业务营收同比增长15.2%，环比增长6.5%，其中汽车和率分立器件均有两位数增长。营业利润同比增长28.8%，达到0.84亿美元，营业利润率从8.7%增长到9.7%。
临时性的制造效率下降以及供应链上的额外支出影响了利润水平的提升。预计下半年ADG的营业利润率将略超10%。
图表：意法半导体ADG业务
资料来源：意法半导体
MDG（微控制器和数字IC）营业收入同比增长28%，环比增长4.3%，微控制器和数字IC均出现两位数的增长。MDG营业利润率为20.3%，去年同期为11.7%。微控制器是营业利润的主要驱动力。数字IC业务对利润率的提升也有贡献。
图表：意法半导体MDG业务
资料来源：意法半导体
AMS（Analog, MEMS and Sensors）营收同比增长10.7%，环比下滑6.5%。I ** ging和Analog业务同比均有两位数增长。营业利润率从9.4%增长到10.5%。环比下降的原因是智能手机市场萎靡，但是Analog和MEMS业务环比上升。预计下半年营业利润率为15%，原因是营收水平的上升，特别是智能手机应用上。
图表：意法半导体AMS业务
资料来源：意法半导体
三、市场展望
Q3指引：
营收同比增长16.8%，环比增长10%。
毛利率为40.0%。指引建立在Q3的有效汇率为1.19美元=1欧元。
业务上，预期智能手机业务环比增长较大，汽车业务也会有所增长，工业业务将会经历正常的季节性周期；产品上，I ** ging, Automotive 和 Power Discrete 驱动营收环比增长。模拟和微控制器会经历季节性增长。
18年下半年指引：
ADG营业利润率将略超10%
AMS营业利润率为15%左右
MDG营业利润率约为20%
2018年营业收入同比增长14%-17%
四、会议纪要
1、Q3毛利率面临下行压力，原因是高端手机中的单一产品应用还是多种产品组合的影响？连续几个季度存货都在增加，现在已经达到1亿美元，这是一两个产品的原因还是多种产品引起的？
Q3毛利率受产品组合的影响，Q3和Q4我们的个人电子产品，特别是智能手机端的业务会大幅上升，这对于毛利率来讲不是有利的。另外，会通过提高制造效率来改善毛利率，以此抵消个人电子产品的影响。我们的毛利率指引范围是40%左右。
对于存货，我们将Q2的产品过度到Q3，以此满足Q3的需求。在个人电子特别是手机市场有很强的需求，同样在汽车市场也有较强的需求。我们认为Q3和Q4的存货会趋于正常。
2、ADG收入环比增长，但是利润率下降。为什么下半年利润率会好转？ ** oyi 战对半导体行业而言有什么风险？特别是汽车行业？
ADG业务中汽车和率分立器件需求很强，为此我们进行了大量的投资，这些投资使得我们的生产效率受到了影响，这些投资现在还没有很快。同时我们在供应链上增加了成本。这些低效率现象会在Q3和Q4阶段逐渐减弱，所以我们认为ADG的盈利能力会改善。我们认为ADG在下半年的毛利率为低值两位数。
对于第二个问题，现在对于我们的直接影响可以忽略。我们很关注这对于我们潜在客户的影响，但是如果 ** oyi 战升级，这对于全球宏观环境有很大的影响。
3、1H碳化硅收入的情况以及2H的展望？汇率的变化会影响到运营成本吗？
我们希望2018年碳化硅收入可以达到1亿美元，并且我们正步入正轨。我们与汽车电气化主要厂商合作，提供电源模组部分。现在我们有超过25个项目在谈，其中85%都是碳化硅项目。我们在增加产能，我们在确保短期内能够满足我们的客户要求，我们有好几种碳化硅衬底，我们在准备下个季度或者下个月的资本开支。在碳化硅上，我们正步入正轨，我确信这是未来改变行业格局的重要玩家。
第二个问题是关于开支的，关于汇率对开支的影响。从年度的角度上看开支，去年Q2我们的有效汇率是1.09美元，今年Q2是1.19美元。汇率的影响大概在0.35亿美元左右。Q2到Q3的汇率变化不大，Q4我们有1.18美元的套期保值合约。因此如果继续保持这个汇率，对我们的费用影响不大。
4、从绝对数值上看，营业支出会持续吗？
Q2我们的支出是6.22亿美元，这是净支出，超过我们预期，我们之前的预期是6.1亿-6.15亿美元之间。Q2的资本开支受到很多一次性支出的影响。如果没有那些影响，我们的支出就是正常的。Q3的支出会受到两个不利因素和一个有力因素的影响。不利因素是年度薪水的增加和员工社会负担费用的一次性支出，有利因素是季节性的影响。所以Q3的支出在6.15亿-6.2亿美元之间。Q4支出数额相似。
5、你们仍然希望最大的客户使用更大的容量?你能确定Q4的三个业务都能环比增长吗？
我们说的是有更多的收入，而不一定是更大的容量。全年来看，2018年营收同比增速可达17%。我相信个人电子终端市场和传感器会和这一目标保持一致。
对于第二个问题，我们不能回答Q4的情况。
6、分立器件对2H有不利的影响吗？对于各产品部门来看，毛利率会怎么变？Q2的工业产品需求很强，具体是什么市场？是广泛增长还是loT的分销占主导或者有？
资本市场日我们强调了个人电子、专业成像传感器和率分立器平均水平。一方面有其他产品在改善产品组合，改善毛利率。最重要的是我们提高了制造效率。公司毛利率在提升，主要是因为制造满产，并且全速运转。我们也会致力与改善产品结构，这是一个持续的过程。如果市场变得需要改变产品组合，我们也会跟进。营业利润率更多的来自于收入杠杆，而不是毛利率的提升。从销售渠道来看，从分销渠道或者OEM来看，没有太大的区别。
7、2019年，高毛利率产品的增速高于低毛利率产品吗？
不会。短期和中期来看会保持在40%。
8、未来的折旧和摊销情况？Q2资本开支增加了，全年来看怎么样？新加坡新厂的产能情况？
几年资本开支会增加，全年来看折旧和摊销在7.8亿-7.85亿美元之间。对于下半年，每个季度在2亿-2.1亿之间。新厂正步入正轨，他们没有学习曲线，所以他们能够很好的支撑我们STM32低耗微控制器和ST32控制器的增长。这是一个好消息。同时他们也在支撑我们的率分立器件等产品。这Q4的营收。关于我们的战略，我们的晶圆外包超过20%，我们觉得外包嵌入式闪存。80nm产品已经完成并投入使用。40nm也觉得这么做。ST不打算在Agrate实验线上增加任何额外设备。我们专注于独有的处理器，标准处理器和高端CMOS处理器全部外包，混合处理器和衍生处理器外包一半左右，会按照市场在30%-80%之间变化。
9、库存情况？碳化硅在汽车上应用？
Q2我们有很大的一部分销售来自于分销渠道。这表明我们的库存水平很健康。我们的库存少于三个月，在分销方面，我们没有看到有害的库存增长。碳化硅一般用在汽车的子系统上。碳化硅率MOSFETs用于逆变器和车载充电之间的器件。
10、汽车业务在Q3会实现环比增长的原因？Q2的预定情况？book-to-bill情况？
我确信汽车市场需求很强，无论是汽车的什么部分。汽车的电气化、互联化和ADAS都在推动需求。
我们的book-to-bill高于行业很多，特别是ADG业务。所以我们说下游需求十分旺盛。
11、Q4的增长情况？税率的情况？
我们的税率很低，我们使用了NOL来减少税率。明年或许会是15%或者17%。我们的汽车也会会增长，现年个人电子产品也会增长。我们年增长率为14%-7%。
12、营业利润指引会增长300BPS，确定吗？
确定。
13、交货期如何变化？
我们的交货期很稳定
14、如何看待我们所处半导体周期中的位置？主要变量是什么？
2018年半导体市场增速大概是7%，明年大概是5%。关于周期，我们看不到任何市场放缓的迹象。
15、对于并购的最新看法？
的持续盈利增长，我们的战略是有机增长。我们会小规模并购，来加强STM32，主要是模拟产品。现在来讲，我们专注于2H的执行，我们确实已经收购了，我们可以收购更小的IPs更强。
16、关于毛衣的问题？
前面已经提到。关税对我们有影响，但是影响不大，这不是真正影响我们的东西。目前为止我没有什么很重要的影响。汽车行业的需求依然强劲，这也正。
17、按照指引的18年总营业收入增长来看， Q4的同比增速下降为7%，去年是有什么市场很强劲吗？
我们今年的指引在14%-17%，并且更偏向于17%。去年的Q4相当强劲，但是我们今年Q4仍然会增长。
18、微控制器也会会有什么变化吗？
我们不想对2018年进行更深入讨论。我们的微处理器业务可以处理很多工业应用，当然是基于STM32。同时也可以应用于一些个人电子产品。毛利率就是生产效率和最终市场产品组合的结果。为控制器的供应份额是基于内外部制造平衡。现在我们已经接近50%了，对于50%的内部，我们已经取得了巨大的进步，我们还会进步，但是不会像以前那么快。我们认为微处理器未来毛利率会提高。STM32将会是未来毛利率的助推器。
19、在汽车领域，碳化硅封装或者封装优势的重要性是什么？你说的Q3和Q4库存下降四指的绝对值？手机的立体视觉的3D传感是一种趋势吗？
我们在Q3会减少库存周转天数，但是库存绝对值不一定会下降，Q4预计会下降一些。关于碳化硅，对于逆变器和车载充电器这种模块，封装是非常重要的。我们有能力自主设计电源模块，并使之成为有竞争力的碳化硅产品。对于其他项目，救赎我们之前说的，我们有25个项目，其中85%都是碳化硅项目，一般我们都会外包。如果是定制电源模块，我们会自己做。3D传感我们基于自己的考虑和我们自己的路线图，我们用TOF方案制作距离传感器。ST是结构光3D深度相机的主要供应商，我们有能力维持这个技术路线。部分结构光是使用的TOF的部件，所以他们之间存在协同作用。未来TOF会在在一些地方取代结构光，我们已经做好了准备。
20、ADG的增长率？特斯拉要求碳化硅供应商降价，如何看待？你之前提到和在和别人一起研究的模组与IG有什么区别？
对于最后一个问题，最大的区别是ST是唯一一个可以大量量产碳化硅的厂商，因此我们消耗了全球60%的原材料碳化硅供应链。同时我们有能力定制设计模组。碳化硅技术发展很快，全球所有参与者都需要投资大量资金。碳化硅产品价格会下降，以此来支持汽车工业市场。我们的ADG、AMS和MDG都有汽车方面的收入，我们汽车业务1H18同比增长了17%，我们希望2H的增速于此相当甚至更高。汽车业务很强
21、公司对于碳化硅MOSFET的优势是什么？
我们的产业从二极管开始，然后是MOSFET，所以MOSFET是第二代产品。我们的竞争优势是我们在碳化硅上发展和研究了很长一段时间。由于我们要和合作伙伴合作，我们很早就冒着风险推出了产品。我们对技术的控制是最好的，我们开拓者和探索者的态度使得我们比竞争者更有优势