物联网节点数高速稳步攀升，网络效应推动下，物联网行业将获得滚雪球式发展。首先简单梳理物联网整体行业发展历程。物联网由于其发展的必然性和丰富的商业想象空间，自概念提出以来热度一直居高不下。事实上物联网行业仍处于发展初期阶段，相关技术、商用场景、行业规范等仍在持续完善中，行业整体成熟度和发展所处阶段实际上慢于市场预期。将 2016 年视为物联网时间原点，直到目前产业链达到初步成熟，随着 5G 商用推进，万物互联时代真正将至。
物联网与移动互联网相似：节点数稳步增长，充分沉淀后正式开启物联网十年。移动互联网时代验证梅特卡夫定律，节点增长带来规模幂次增长。根据著名的梅特卡夫定律1，网络节点增长带来网络价值平方增长，同时单节点价值增长，进一步带来节点数增长。在移动互联网时代，节点数和网络价值的平方关系已经得到充分验证，事实上这一关系也公允地反映在了的用户数和营收上。一旦节点持续增长的势能形成，行业就将遵循梅特卡夫定律，网络价值滚雪球式增长。回溯 2008 年至 2017 年中国移动互联网用户数和市场规模的情况可以明显看到，用户数的增长和规模的增长是非线性的，用户数维持稳态增长而规模呈幂次增长。
根据梅特卡夫定律，预计物联网时代节点高增，其产业规模同样非线性高速增长。由于移动互联网和物联网产业在复杂的交互方式和多样的商业应用模式上有很大相似性，尤其是节点数对于两者的发展都具有十分重要的指示性作用。2017 年全球物联网连接数 192亿，收入规模 3.8 万亿美元。预计 2020 年物联网连接数 281 亿，收入规模高达 7.1 万亿美元。
物联网行业尚处在发展初期，节点数和收入规模的增长趋势已经开始初步成型，节点数带来规模非线性高增。据 IHS 预测，2015 至 2020 年间，全球物联网节点增速预计达到14.8%；2020 至 2025 年间，物联网节点增速预计达到 19.7%。据 IDC 预测，至 2024 年，中国物联网连接数将占亚太总连接数约 85%，连接数超 100 亿，2020 至 2024 年复合增速高达 19.4%，居亚太第一。
如果行业严格遵循梅特卡夫定律，假设行业每年节点数增速仅为 10%，则五年后节点数将增长 61%，与此同时节点价值平方式增长 159%。需要说明的是，由于物联网单点价值量低且行业仍处于早期，行业规模预计不会达到平方于节点数的增长。但是网络价值增长将吸引新节点加入网络，实现滚雪球式发展的普遍规律仍旧成立，只是表现程度有所差异。接下来物联网将进入爆发增长快车道，市场的预期将会滞后于行业规模放大式增长的快速发展进程。
1.2 被低估的模组：量价齐升，前端受益物联网产业链从上游到下游包括四大环节，即感知层、网络层、平台层、应用层。感知层主要包括传感器和传感类设备；网络层包括通信网络、通信模组等环节，通信网络主要参与者包括运营商和华为、，通信模组环节是网络层中较为前置的环节，负责所有终端的通信功能实现，通信模组上游主要是高通、华为等芯片供应商；平台层包括连接管理平台、设备管理平台、使能开发平台，也包括操作系统，平台层将是物联网行业提升附加值的关键环节；应用层包括智能硬件和集成应用等，物联网应用层具有碎片化的特征，分散的应用组成巨大的市场空间，代表性应用包括已经形成规模的表计业务、以及共享业务、车联网、智慧城市等等。
物联网产业链高速发展，其中处于产业链较为前段的感知层、网络层和平台层先于应用层落地成熟。应用端由于需求差异化大，落地难度较高。上游则不同，在产业方案趋于成熟、下游需求不断累积的背景下，上游基础设备等环节率先落地起量，其中通信模组行业由于产品通用化强、产品已迭代成熟，将随节点数高增成为先发受益环节。通信模组行业是产业链中率先形成完整布局，有相关垂直应用驱动的成熟行业。通信厂商的上游主要是各种芯片，如记忆芯片、射频芯片和基带芯片，芯片主要供应商有高通、联发科、英特尔、华为海思等。通常无线通信模块产品属于半成品。下游客户需要针对具体产品、应用，设计开发应用程序，调用无线通信模块接口，实现通信功能。在整个物联网产业链中，通信模组行业地位较为特殊，是处于产业链偏上游的基础设备环节，我们认为通信模组行业具有一些优秀的特性。1） 通用性强。物联网下游具有碎片化和长尾的特征，而通信模组作为产业链前端环节，在所有下游应用终端中都将作为实现通信功能的必要组件，因此不论物联网下游哪些应用兴起，模组行业都将受益。在整个物联网行业高景气背景下，模组行业受益具备高确定性。 2） 考虑制式升级，预计量价齐升。具体来看，数量上，随着不同应用领域的应用需求不断被发掘细化，通信模组需求将会快速增长。
一方面，从连接技术来看，蜂窝技术的连接数在未来几年将大幅增加，带动行业连接数高增。据 IDC 数据，2020 和 2021 年亚太地区的蜂窝连接数增速达 34%和 32%，增幅受到蜂窝技术的高速演进和大规模落地驱动。在蜂窝技术领域，尤其需要关注 NB-IoT、4G Cat.1 和 5G。在 NB-IoT 特定细分领域，国内也有布局领先优势，截至 2019 年底，我国已实现全国主要城市乡镇以上区域连续覆盖，将从广覆盖走向深覆盖。2020 年 2 月，中国 NB-IoT 连接数过亿2。从运营商分布看，中国移动的 NB-IoT 连接数已超过 4000 万，中国联通则超过 1000 万。另一方面，从下游来看，2020 至 2024 年复合增速预计最高的领域为公共设施设备（智慧城市、电力电网等）和个人相关（个人出行、可穿戴等）。据 IDC 数据，该两大领域 CAGR预计分别达到 31.7%和 24.7%。
价格上，通信模组随着通信制式升级和应用高端化，模组单价将不断跃迁。在同一制式下，产品单价逐年下降。4G 模组的平均单价从 2016 年的 176.14 元降至 2018 年的143.24 元，且根据历史经验，同一制式下价格会持续收窄下降。但是通信模组行业存在制式升级跃迁，从 2G 到 3G 再到 4G、5G，产品单价整体上明显上升。2020 年，5G 模组的单价有望降至 1000 元以下。推动 5G 商业化开端，预计此后价格将迅速下降，但单价仍明显高于其他制式模组。
5G、4G 模组单价始终高于 2G 和 3G 模组，因此制式跃迁大背景下单用户价值 ASP增长。具体来看的话，在低速率场景主要为 2G 向 NB-IoT 转换，两者价格基本持平；在中速率场景主要为2G、3G 向 4G Cat1 转换，两者价格也基本持平；在高速率场景主要为其他制式向 4G、5G 转移，价格上涨，此部分需求最体现制式升级带来的单价跃迁。此外，由于不同制式产品适配差异化下游应用，且高制式因此高制式产品不是对 ** 式产品做完全替代，最终不同通信制式产品在市场上将长期共存。
1.3 优化的模组行业：价格敏感到规模渐起通信模组行业早期无序发展，经历了以价格战为主的低端竞争过程。梳理行业从野蛮成长阶段到目前有序发展的过程，我们认为目前行业格局已经趋向稳定，国内已经明显出现移远通信、广和通、移。
将通信模组行业发展分为萌芽期、初期和当前三个阶段，我国模组行业在十几年间已经产生了很大变化。1）萌芽期（1997-2005 年）：这段时期行业处于萌芽期，市场参与者不多，率先进入物联网通信模组市场并取得一定先发优势。此时国内发展较为缓慢，公司少且小。2）初期（2005-2018 年）：这段时期内行业进入者众多，且物联网业务本身具备下游分散的性质，导致业务繁杂、行业格局十分分散。在这段无序增长的阶段，公司主要靠价格战抢占份额。 3）当前（2018 年至今）：经历了多轮洗牌，行业当前已经进入有序增长阶段，市场格局趋于稳定，涌现。模组行业发展到今天的格局，最核心的变化因素在于行业壁垒逐渐筑起。
行业发展至今，已远不是一个简单组装的低价竞争行业，行业凭借多年的积累沉淀，正在从成本敏感向规模渐起演进。通信模组行业上游为标准化芯片，下游则是丰富的定制化产品，核心壁垒在于上下游转换中形成的行业经验壁垒。主要体现在该行业需要对下游客户有深入的了解和跟进，在此基础上提供定制化服务。此外还有规模壁垒、渠道壁垒、先发壁垒等，诸多壁垒难以获得竞争优势，将持续扩大领先优势。
2. 应用热点迭起，产业端+5G 驱动下一轮应用 2.1 长尾效应明显，产业端应用率先爆发物联网应用端最大的特色为“长尾效应”，分散的小需求形成大市场。物联网无所不在，应用超过 300 项，应用领域渗透到民商政企的各个环节。在物联网应用的九大分类中，九项应用的最大潜在价值可以高达 11.1 万亿美元，平均的潜在价值也有 7.4 万亿美元。2025年，预计价值量最高的应用类别为工厂（包括设备维护、库存优化、工人健康、安全等）、城市（交通、公共健康和安全、资源管理、服务交付）、医疗保健（健康改善、慢性病护理）。
回顾梳理近年热点应用，从共享单车、移动支付到远程抄表、POS 机，再到未来的车联网和智慧安防等领域，物联网不断在某些细分领域积累势能，逐一爆发。在各应用中，推动物联网落地的普遍的驱动力就是在于物联网能够解决各个细分领域的痛点，比如物联网在远程抄表的应用能够通过物联网云平台对设备进行远程监控和管理，提高工作效率，解决传统抄表人力投入高、准确度低、管理成本高的痛点。此外伴随 5G 标准细化落地，行业下游新领域的催化剂已成熟，正在加速催化新一轮 5G 相关爆款应用。
相较于消费端，产业端的物联网应用将率先爆发，拉动产业链景气度向上。产业端应用率先爆发有这样几个因素驱动：（1）目前产业端商用规模较大，已有水务等应用先发，获得产业端市场认可；（2）对产业端客户来说，对价格相对不敏感，物联网在行业内商用效果可量化，真实解决痛点提升效益；（3）另外，对消费端客户来说，目前物联网发展还处于较早阶段，方便度和集成度不足，爆发增长预计还需一段时间去实现。
据 G ** A 数据，从 2017 年到 2025 年，产业物联网连接数将实现 4.7 倍的增长，消费物联网连接数将实现 2.5 倍的增长。鉴于物联网是一个典型的长尾市场，具有“碎片化”特征，我们更加关注整体上的趋势，如产业端应用先行这样的大趋势，而弱化细分应用特定影响。
此外，在国内物联网应用端还有一个特点是政策导向形成加速落地。目前很多行业在政府相关政策驱动下，形成了相关行业物联网的刚性需求，促成物联网在这些行业的快速落地，典型的包括智慧城市中各类公共事务和安全类应用。当前阶段，政策驱动的物联网应用落地快于企业自发的物联网应用需求，而消费者自发的物联网需求总体慢于企业的自发需求。相对于海外其他市场，国内的物联网应用落地节奏差别很大，政策驱动型的物联网应用已远远快于海外市场。
2.2 技术升级，物联网是 5G 最重要的应用场景蜂窝物联网通信技术从 2G、3G 逐渐升级至 4G、5G 以及 NB-IoT 等 LPWA3技术，技术迭代使得物联网技术往新的应用领域扩展。随着 2G、3G 逐渐退网，我们将未来移动物联网演进的双路径总结为：（1）2G/3G 转向 NB-IoT/Cat1，该路径主要服务于中低速率业务场景。其中低速率场景主要由 NB-IoT 承载，低速率场景约占所有物联网场景的 60%；中速率场景主要由 4GCat1 承载，中速率场景约占所有物联网场景的 30%。（2）4G 等转向 5G，该路径服务于高速率低时延的特定场景，比如车联网、智慧医疗等，该类要求高可靠性的业务将主要由 5G 承载，这部分场景约占所有物联网场景的 10%。
由此，确立了移动物联网技术的三角格局，即“NB-IoT+4G+5G”。
低速率场景：NB-IoT 模组价格持续下探，已接近 2G 模组价格，将对 2G 实现全面替代；高速率场景：Cat1 具备高性价比，面向语音、中速率场景，随着 2G、3G 网络退网，Cat1 将承担主要的中速率场景需求，这部分需求占到物联网连接数的三成，也是一个非常庞大的需求；高速率低时延场景：5G 技术成熟和落地将极大促进物联网行业放量，这种促进作用尤其体现在轻量级应用向重量级应用转换。
根据 ITU 的正式定义，5G 的三个主要应用场景：一是增强型移动宽带(eMBB)；二是大连接物联网(mMTC)；三是低时延、高可靠通信(uRLLC)。这几项技术将有效满足 5G 对于大连接、大流量及低时延的基本需求。在 5G 的三大应用场景中，mMTC 和 uRLLC 均服务于物联网相关应用，总的来说，mMTC 服务于物联网中低速率场景，uRLLC 服务于物联网高速率低时延场景。1） mMTC 优势是极大扩张终端接入数量。mMTC 与物联网应用场景高度匹配，能够满足海量终端接入网络的要求，在工业互联网、智慧城市等领域需求尤其广泛；2） uRLLC 优势为低延迟时间，适用无人驾驶和医疗等场景。uRLLC 通过超低时延保证微秒级响应时间，主要针对一些对时延非常敏感的垂直领域，代表性的应用包括无人驾驶和远程医疗；3） eMBB 优势为大带宽，主要针对个人消费者。eMBB 以“人”为核心，提升个人消费业务的通信体验。eMBB 对于移动宽带业务的服务能力提升较多，同时在工业互联网等海量数据领域也将有所应用。
虽然物联网场景下包括了机器对机器(Machine to Machine)、人对机器(Man toMachine)、机器对人(Machine to Man)、移动网络对机器(Mobile to Machine)多种通信。但若从狭义角度来看，仅观察 M2M，物联网将是 5G 技术的核心发力点与主要应用场景。5G 应用拓展：轻量级向重量级。总结来说，5G 技术和物联 ** 系紧密，5G 落地将极大促进物联网行业放量。这种促进作用尤其体现在轻量级应用向重量级应用转换。目前的物联网应用主要落点为远程读数，即读取静态物品的状态数据，或者读取移动物品的位置数据，这些应用数据量小，是比较轻量级的。未来随着 5G 技术加持，将会有服务于车联网等应用的重量级应用出现，从远程读数逐步转向物联网的“终极目标”远程控制。对，及时跟进 5G 技术是一个必要且必然的工作，已经在 5G 研发和应用上取得了一定成果，譬如移远通信在 2019 年 2 月推出了四款商用 5G 物联网模组RG500Q、RG510Q 以及 RM500Q、RM510Q，该系列模组基于高通 SDX55 平台，2019 年 11 月，5G Sub-6GHz 模组 RG500Q 取得重大突破，达到了配合客户整机进行实网测试的条件。
3. 行业格局明朗：国产替代+“一超多强” 3.1 国产替代趋势明确，低毛利策略抢占市场份额海外第一大多在行业内有 20 多年的发展历史并早已登陆资本市场。进入通信模组行业的时间稍晚，多年的技术积累和市场开拓，逐渐进入正轨。从 2015 年到 2018 年短短三年间，以移远通信为代表的市场份额有了显著的提升，如图 17、图 18。
国内模组厂商近年的毛利率水平大约在 15%-25%，同期海外厂商毛利率约为 30%，如图 19。国内厂商凭借制造优势和劳动力成本优势，毛利率明显低于海外厂商，海外厂商受限于制造能力等成本因素在激烈的市场竞争中无法大幅获利，纷纷寻求转变。目前国内尽管利润水平不高，但凭借低毛利率策略已经取得了相当多的市场份额提升。当前以利润换市场，未来随着行业格局稳定和新产品推出，的盈利能力有望获得大幅提升。
海外厂商在国内厂商的压制下大多选择扩大业务范围，舍弃一部分毛利较低的模组业务，业务重心转向高毛利的物联网平台和整体解决方案。以 Telit 为例，公司 2019年模组业务毛利率为 30.1%，而平台等服务的毛利率高达 60.6%。海外代表厂商 Sierra Wireless 和 Telit 均为通信。的历史发现，两者路径非常相似，在进入模组行业后均进行了多次收购兼并扩大规模，同时也寻求业务的转型。为摆脱盈利水平低下的问题，近年来 Sierra Wireless 和 Telit 逐渐转型为整体解决方案提供商，业务重点落在物联网平台上。
Sierra 于 2015 年推出了 AirVantage 物联网平台，AirVantage 是一个集设备管理与应用开发于一身的平台；Telit 也推出了工业物联网解决方案 deviceWISE for Factory，是行业领先的企业级工业自动化平台。
海外厂时，选择了另一条路线，即深耕通信模组，为客户提供专业的定制化服务。国内厂商多年来在全球范围内进行业务扩展，已经积累了客户基结合行业经验，国内厂商的市场份额提升是市场选择的结果，并且国内厂商有望保持较低毛利，从而进一步提升行业市场份额。除了国内厂商的服务能力上升和低毛利抢占市场策略奏效，国家政策的大力支持也加速了我国物联网通信模组行业加速发展。从 2009 年温家宝总理发表“感知中国”讲话后，政策持续导向物联网为代表的信息技术行业，政策推动建设具有国际竞争力的产业体系。《中国制造 2025》、《工信部物联网发展规划（2016-2020 年）》等文件对产业产生了明显的引导效果，各地方加强物联网产业规划实施，助推形成产业联盟和研究中心。2020 年 5 月 7 日，工业和信息化部办公厅发布了工信厅通信〔2020〕25 号通知，即关于深入推进移动物联网全面发展的通知（下文简称“25 号通知”），提出建立 NB-IoT（窄带物联网）、4G（含 LTE-Cat1，即速率类别 1 的 4G 网络）和 5G 协同发展的移动物联网综合生态体系。同时，该通知明确提出 2020 年底目标：（1）NB-IoT 网络实现县级以上城市主城区普遍覆盖，重点区域深度覆盖；（2）移动物联网连接数达到 12 亿；（3）推动 NB-IoT 模组价格与 2G 模组趋同，引导新增物联网终端向 NB-IoT 和 Cat1 迁移；（4）打造一批 NB-IoT 应用标杆工程和 NB-IoT 百万级连接规模应用场景。
3.2“一超多强”稳定格局，形成竞争壁垒经历了早期激烈的市场竞争，目前已形成“一超多强”的行业格局，“一超”对应移远通信，“多强”包括广和通、。在当前格局下，行业已不是市场普遍认知的简单组装的低壁垒行业，以行业经验壁垒（对下游定制化需求的理解）为核心的多重竞争壁垒已经形成。 我们将“一超多强”格局的形成总结为两大原因，一是长期生存空间，二是行业并购频发加速整合。（一）、模组价格降幅剧烈，激烈竞争使厂商利润低下，难获生存空间。回顾近年几起较大规模的 NB-IoT 模组采购与招标情况，不难间“战况”激烈，最明显的体现在模组价格越压越低。运营商招标价格从 2017 年 9 月的 66 元/片一路下降至 2018 年 12 月的不到 20 元/片，一年多的时间降幅将近 70%。目前 NB-IoT模组价格已经逼近 2G 模组价格，产品替代将快速得到实现。
对四次招标信息进行梳理，除了明显的价格下降，还有几个值得关注的地方：（1）运营商投入大，号召力强。运营商的补贴措施力度可观，激发模组厂商投入更大资源，共同推动降价，加速行业发展；（2）招标规模扩大。2017 年 50 万片的 NB-IoT 模组招标案曾被称为“宇宙第一标”，而随后各运营商的招标数量成倍数增长，需求增长加速；（3）招标资质要求越来越高。运营商对于招标资质的要求越来越严苛（如移动 2018 年招标要求2017 年 1 月 1 日至 2018 年 9 月 30 日期间，NB－IoT 模组的订单量不少于 5 万片，公司注册资本必须在 2500 万以上等），标志着产业成熟度大幅提升；（4）领先模组厂商保持领先地位。尽管几次招标中中标厂商的数量增多，但高新兴、有方科技、移远通信、厦门骑俊等行多次中标，从运营商的选择来看，更倾向于选择模组“老兵”。上述这些因素也加剧了行业格局向集中整合，推动“一超多强”格局形成。
（二）、行业并购频发，未来将持续整合。行业格局进一步走向集中。模组行业初期进入门槛较低，行业中小参与者较多，行业发展较为有序。面对市场有限的需求，低价竞争激烈，行业整合在所难免。过去几年，高新兴、广和通、日海智能已经通过几轮并购加强了自身规模和行业地位，总体上来说目前模组行业格局仍旧较为松散，预计未来行业并购仍将持续发生，行业格局将进一步趋向集中。
价格战和并购两大推力下，“一超多强”格局基本形成，已具备较高性业壁垒。移远通信作为“一超”是全球化布局的无线通信模组龙头，广和通、移为通信等作为“多强”是某些细分市场龙头，的具体情况我们会在下文加以介绍。通信模组行业技术壁垒相对不高，核心壁垒在于行业经验壁垒，其他壁垒包括规模壁垒、渠道壁垒和先发壁垒。行业经验壁能够对下游具体应用进行定制化理解。具体来说，无线通信模块产品主要集中于基于芯片供应商提供的通信软件的技术开发，提供标准的外部命令调用接口，便于下游客户进行二次开发实现设备产品的通信功能，具有通用性，其重点在于让无线通信模块的通信功能更容易的被下游客户的技术开发人员理解并调用。由于通信模块下游应用场景非常广泛，而不同场景对模块的功能如通信制式、存储容量、附带功能等要求有所差异。因此随着应用场景的不断丰富，下游终端市场对通信模块功能的定制化需求不断提升。
4. 主要标的物联网模组行业几经变革，移远通信、广和通、移为通信凭借长期在行业内的专注，成就了当前行业领先的格局。从发展历程上看，移远 2010 年从移为中剥离，两者分别专注物联网蜂窝通信模组和 M2M 终端的差异化领域。业务上移远布局长远、业务范围广泛；移为则主要专注海外高毛利市场，两者的不同发展策略均有较好成效。广和通则是在 PC 和POS 机市场提早布局，受益行业爆发的细分龙头，公司与英特尔、联发科合作提前布局 5G，技术实力将进一步提升，有望在各项应用领域进行更为广泛的布局。
在分析移远通信、广和通、移为通信三个主要标的各自具体的经营状况前，我们先将三者进行整体性的比较，以便的经营状况异同和行业竞争力。规模上，移远通信明显领先于同业竞争者，具有规模优势。2019 年，移远通信的营收和出货量远超其他同业竞争者，营收达到 41.30 亿元，出货量达到 7627 万片。
移远、移为和广和通作为行业领先的通信模组厂商，受益于物联网行业节点高增，近年的营收都有大幅增长，其中移远通信和广和通 2019 年的营收都有 50%左右的增长。在盈利能力上，移为通信以境外高端市场为主，毛利率水平高于同行。整体上行业近年竞争激烈导致毛利率略有下降。
研发投入的发展及产品竞争力至关重要，研发费用增长迅猛，增长健康持续运转的保障。由于营收增长快，因此在研发占比上没有体现非常明显的上升态势。此外，为加速下游反应速度，库存水平普遍提高，体现在存货周转率普遍下降。
4.1 移远通信：规模化的物联网模组龙头移远通信成立于 2010 年，2019 年 7 月 16 日，移远通信在上海证券交易所主板上市。公司在物联网领域耕耘十年，产品线广泛，已成为业务布局全球化的国内物联网模组龙头。（1）移远通信在各应用领域均有广泛布局，2019 年出货超 7500 万片，具备规模效应优势。移远通信的产品已经形成 2G、3G、4G、5G、NB-IoT、GNSS 系列产品，400多个产品型号涵盖物联网全应用领域，满足无线通信的要求。产品基于市场调研，提前布局，采用行业最先进的方案，适用于高通、联发科和英特尔等平台。公司也与芯片供应商高通、联发科、海思等建立了稳定的战略合作关系。
（2）移远通信海外布局早、积累深。公司具有延伸至全球各个细分行业的渠道优势，已服务全球 5500+终端客户。公司自成立起就设定了全球的目标，将海外市场作为重点目标市场，成立起即组建海外团队，在海外的投入力度较大。公司全球化业务布局已经触及到香港、北美、南美、南非、澳洲、非洲等地区。目前，移远通信已经建立起销售人员全球辐射覆盖、经销和直销模式相结合、多细分应用领域拓展的立体化、全球化销售网络。 （3）公司具有多项通信模块海内外相关认证资质，形成市场认证壁垒。从事蜂窝通信模块相关业务的企业，需获得相关资质证书。目前，公司拥有欧洲、美洲、亚洲和澳洲等主要蜂窝通信模块消费市场的相关认证资质，满足全球多地市场对模块产品的资质认证要求。这些资质对企业的技术实力、注册资本、经营业绩、研发与生产设施、管理体系与流程等提出了较高要求，且相关资质通常需要较长一段时间的申请认证周期，成为限制其他新进企业进入行业的壁垒之一。
2020 年 8 月，移远 5G 模组率先通过中国 4 大运营商 5G 频段进网许可认证。移远积极推动 5G 模组产品量产和认证，5G sub-6GHz 系列量产模组纷纷取得国内重要认证，其中采用 LGA 封装的 RG500Q-EA 已通过 700MHz 频段的 CTA 认证，成为率先支持中国 4大运营商 5G 频段进网许可认证的 5G 模组。（4）自建智能制造中心，制造效率和品控有保障。通信模组主要采用委托加工的方式进行生产，对产品的管控能力相对自建产线稍弱。移远通信在委托加工的同时自主研发全自动生产线，有利于提升产品的生产效率，把控产品质量，保证产能供应。2019年 10 月，合肥计划投资不超过（含）人民币 3.00亿元建设智能制造中心。移远在中国、马来西亚和巴西皆有合作工厂，且在合肥拥有自建的智能制造中心，至2020 年 5 月，公司单月总产能已经突破 1500 万片5，能够在不断变化的市场环境下保障稳定、持续的交付能力。
4.2 广和通：细分领域龙头，领域拓宽可期广和通成立于 1999 年，2017 年 4 月在创业板上市。公司自成立以来一直致力于物联网与移动互联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，主要产品包括 2G、3G、4G、NB-IOT 技术的无线通信模块，主要应用于移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控等领域。（1）公司深入 PC 端通信模组和 POS 机细分领域中通信模组的研发制造。在 PC 通信模组端，公司产品主要加装于联想、惠普等。目前 PC 端通信模组的渗透率低，PC 业务将随着需求的高速增长迅速攀升，且该业务的毛利水平较高，带来持续可观的利润。在 POS 机通信模组的移动支付市场，公司已经拥有较高市场份额，由于智能POS 的需求持续放大，POS 机通信模业务的重要组成部分。
（2）公司率先布局 5G 时代，5G 模组已获得运营商实网环境验证。去年 9 月以来，公司在 5G 模组、5G 终端、NB-IoT 模组业务上，与国内三大运营商达成紧密合作。2020 年 3 月下旬，广和通 5G 模组在行业率先发布 SA 实验室环境调通；4 月，广和通 FG150/FM150 5G 系列模组在位于深圳移动的 SA 实网环境下，顺利完成主网和将端到端数据业务打通，下载速率超过百兆比特每秒，成为国内首款基于高通 SDX55 平台（骁龙5G 调制解调器）、在运营商 SA 实际环境下调通的 5G 模组。
公司持续加强 5G 和前沿技术的储备，2018 年，公司通过非公开发行募资用于 5G 通信技术产业化、超高速无线通信模块产业化等项目，募集资金总额预计不超 70,000 万元。其中 5G 通信技术产业化项目占比超 40%，建设期为 2 年，项目投产后预计运营期共 5 年，布局 5G 时代万物互联的具体体现，取得行业先发优势。
（3）拟收购 Sierra Wireless 车载前装业务标的，深入车联网领域布局。公司于 2020年 7 月发布公告，拟以自有锐凌无线，收购 Sierra Wireless车载前装业务标的。Sierra Wireless 是国际领先通信模块供应商，在车载前装领域拥有 15年行业经验，主要终端客户包括 VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及 FCA（菲亚特）等全球知名整车厂。拟收购资产 2019 营收 1.66 亿美元，交易对价约 1.65 亿美元（约 11.54 亿人民币）。若收购完成，公司车联网领域实力将大大增强，公司体量也将大幅增厚。
4.3 乐鑫科技：物联网 WiFi 芯片龙头乐鑫科技深耕 WiFi MCU 芯片，覆盖物联网多维度应用场景，是全球第一梯队供应商。根据 TSR 数据，2017 至 2019 年，公司在 WiFi MCU 市场的份额均为 30%左右，市占率迅速提升为第一且已趋于稳定。公司主要产品系列主要包括模组和芯片，客户包括物联网方案设计商、模组制造商以及终端物联网设备商。2019 年芯片占总营收比为 69%，模组系列占比为 31%。
公司最主要的产品 WiFi MCU 以 IoT 为主要应用领域，为 WiFi 芯片重要细分之一，下游高景气带动 WiFi MCU 占比迅速提升，出货量增长速度远高于整体 WiFi 芯片市场。根据 TSR 数据，2016-2018 年，WiFi 芯片全年出货量增速在 6-8%左右，而 WiFi MCU受益于 IoT 下游高景气，年均增速超过 50%。WiFi MCU 出货量占比也逐年大幅提升，16-18年分别为 3.58%、5.35%、7.27%。除了核心产品 WiFi MCU，乐鑫科技还为用户提供完整的产品解决方案，从硬件层（ESP系列芯片、模组、开发板），上层软件栈（ESP-IDF 操作系统及各类应用框架）到云平台对接（现已支持几十种国内外云平台对接）。凭借优良的产品性能、高效的服务体系、活跃的开源生态系统，公司受到小米、涂鸦智能、科沃斯、蚂蚁金服等下游或终端知名客户的广泛认可，产品均应用于上述知名客户的智能电子产品，涵盖智能家居、智能支付终端等物联网领域。
竞争格局初步成型，乐鑫出货量已初具规模。乐鑫科技出货量占比由 2016 年的 12.7%迅速提升至 2018 年的 33.59%，18 年已成为出货量最高的企业。伴随出货量的不断提升，其品牌效应与用户粘性正逐步建立。
4.4 移为通信：聚焦海外高移为通信是专注物联网 M2M ，产品集中在以车载为主的追踪类物联网终端，2019 年车载追踪通讯产品占比达到 63%。需要注意的是，有别于产品为通信模组，移为通信的产品为无线终端设备，通常是移的下游。在长期的生产经营中，移远所处的无线通信模块行业与移为所处的追踪通讯产品行业在产业链上形成稳定的专业分工，产业链位置保持稳定，同时移为具有基于芯片自主研发形成终端产品的能力。（1）移为通信毛利率水平高于同行。公司高毛利聚焦海外高端市场，自主研发节省部分成本等原因。公司坚持“全球化”为长期发展方向，公司大部分产品出口海外，2019 年海外营收比例高达 92%，公司得以通过国内较低的制造和人力成本获取较高收益。此外，公司为客户提供定制化产品服务，通过自身自主研发节约部分成本。
（2）公司不断拓展海内外客户并进军新领域（动物追溯类业务为代表），全球合作关系广泛。2018 年 1 月，公司与利德制品签订了《品牌授权及合作协议》，首次进入动物溯源管理产品市场。利德授权移为为五年的独家供应商，使用利德品牌及其所有知识产权进行动物追踪、追溯和识别及相关产品的开发和生产，目前双方合作顺利，协议有效期延长。公司动物类产品电商平台于 2020 年 8 月搭建完成并上线，后续客户及经销商通过电商平台有望加速产品出货，动物类产品业务将起到较大推动作用。
（3）募资推进 4G、5G 产业化和动物、工业相关项目。2020 年 5 月，公司发布公告非公开发行拟募集资金总额不超过 63,000 万元，将投入 4G 和 5G 通信技术产业化项目、动物溯源产品信息化产业升级项目和工业无线路由器项目。上述项目的建设的产品线和业务线，预计未来营业收入将进一步增长，盈利能力进一步提升。
（本报告观点及版权属于原作者，仅供参考。报告来源：SWS）