2.1 市场现状
集成电路是6选用特殊电路原理及制作工艺，集成化于半导体材料芯片上的小型电子线路商品。集成电路根据减少容积减少原材料损耗量，大幅度减少了制造成本，提升了信息内容的转换速率并减少了耗能，目前集成电路运用愈来愈普遍。
详细的集成电路全产业链涉及设计方案、芯片生产制造、封装测试等阶段。在其中，集成电路设计方案为依据终端设备市场需求开发设计各种芯片商品；集成电路生产制造根据疆域文档生产制造掩膜，并根据光刻技术、夹杂、磁控溅射、离子注入等全过程，将掩膜上的电源电路图型 ** 到圆晶硅片上，进而在圆晶硅片上产生电源电路；集成电路封装测试包含封装形式和检测2个阶段，封装形式是维护芯片免遭物理学、有机化学等环境要素引起的损害，提高芯片的排热特性，完成保护接地，保证电源电路一切正常工作中；检测主要是对芯片商品的作用、功能测试等，将作用、特性不符合规定的商品挑选出去。
依据集成是不是建造圆晶、封装形式及检测生产流水线，集成关键可分成IDM方式和Fabless模式。
数据图表6集成电路企业分类平面图
（数据来源：招股说明书）
1.2 行业发展前景
全世界半导体业在经历了快速提高后，逐渐进到稳定发展趋势的环节。据全球半导体材料貿易统计分析研究会统计分析，2016-2018年，全世界集成电路销售市场经营规模各自为2767亿美金、3432亿美元和4016亿美金，预估2019年全世界集成电路领域销售市场经营规模将进一步提高至4,096亿美金。
数据图表7 2015年至2018年全世界集成电路领域市场容量及提高状况
2015年至2018年全世界集成电路领域市场容量及提高状况（亿美金）
（材料来源于：WSTS）
全世界半导体业技术性的发展趋势及生产制造、封装测试阶段高额原始项目投资、后面厚重的资产折旧和经营成本导致了设计方案和生产制造分离出来。生产技术的完善造成愈来愈渐渐从IDM方式转型发展为Fabless方式，促进集成电路设计方案变成领域内主要的细分子结构领域。自2009年至今，全世界集成电路设计行业展现稳步增长的优良趋势。
数据图表8 2014年-2017年全世界集成电路设计方案产业链市场容量及提高状况
2014年-2017年全世界集成电路设计方案产业链市场容量及提高状况（亿美金）
（数据来源：中商集团产业研究院）
近些年，凭着极大的市场的需求、较低的产品成本国家新政策的适用，在我国集成电路产业链完成了迅速发展趋势。依据中国半导体协会统计分析，2015-2018年，我国集成电路产业链年销量各自为3610亿人民币、4336亿元、5411亿人民币和6532亿元，2016-2018年的年增长率各自为20.10%、24.79%和20.72%，领域经营规模增长速度高过全世界平均。
数据图表9 2015年-2018年中国集成电路产业链市场容量及提高状况
2015年-2018年中国集成电路产业链市场容量及提高状况（亿人民币）
（数据来源：中国半导体协会）
在我国集成电路产业链的发展趋势历程中，集成电路设计方案、芯片生产制造和封装测试三业的布局也正持续提升。总体来说，集成电路设计业所占比例呈逐渐升高的发展趋势。2018年，在我国集成电路设计业市场销售经营规模做到2519.30亿人民币，所占比例达38.57%，集成电路设计方案销售增长率为21.39%，高过集成电路领域总体销售增长率20.66%。据集成电路产业链“十三五”建设规划目标表明，到2020年，在我国集成电路设计业年销售额将做到3900亿人民币，增加2,600亿人民币，复合增长率做到25.9%。
数据图表10 2015年-2018年中国集成电路领域市场容量及年增长率
2015年-2018年中国集成电路领域市场容量及年增长率
（数据来源：Wind、中国半导体协会）
2.2.1 电池管理芯片行业发展前景
集成电路商品依其作用，关键可分成仿真模拟芯片（Analog IC）、储存器芯片（Memory IC）、微控制器芯片（Micro IC）、逻辑性芯片（Logic IC）。仿真模拟芯片关键债务解决持续性的光、响声、速率、溫度等当然脉冲信号。普遍的仿真模拟芯片通常包含数据信号链芯片、移动智能终端芯片、电池管理芯片、数控机床/工业自动化设备芯片等，广泛运用于电脑手机、LED照明、电器产品、智能家居系统、消费性电子等行业。
电池管理芯片是在电子产品系统软件中肩负起对电磁能的转换、分派、检验以及他电能管理的岗位职责的芯片。全部电子产品都是有开关电源，可是不一样的对系统开关电源的规定不一样。为了更好地充分发挥电子控制系统的最好特性，必须挑选最合适的电池管理方法。电池管理新芯片在不一样商品运用中充分发挥不一样的工作电压、电流量管理方法作用，必须对于不一样中下游运用选用不一样的电路原理，与此同时电子设备中依据不一样芯片的作用必须配置不一样的工作电压、电流强度。广泛运用于各行各业。
就电池管理芯片来讲，销售市场研调组织Transparency Market Research（TMR）预测分析到2026年全世界电池管理芯片市场容量将做到565亿美金。除开技术性不断发展，伴随着新能源车、医疗器械等销售市场不断发展，全世界电池管理芯片销售市场也将获益。
数据图表11 2015-2018年全世界电池管理芯片产量及提高状况
2015-2018年全世界电池管理芯片产量及提高状况（亿美金）
（数据来源：WSTS）
2015-2017年中国电池管理芯片市场容量各自为538亿人民币、593亿元、655亿人民币。我国电池管理芯片销售市场借助其巨大的市场需求和宽广的发展前途，将持续保持着提高的势态。依据我国产业信息网有关数据信息，预估到2020年，在我国电池管理芯片市场容量将贴近900亿人民币，2016-2020年年平均年复合增长率将贴近8%。
2.2.2 中下游LED照明领域
为提升能耗等级、保护生态环境、解决全球气候变化，全球关键国家和地区都方案取代日光灯并大力发展LED照明商品。近些年伴随着技术性的发展，全世界LED照明产品报价迅速降低，促使其逐渐替代日光灯、荧光灯管等别的照明灯源，覆盖率不断提高，变成关键的照明商品。依据Digitimes预估，2019年LED通用性照明市场容量为 ** 8亿美金，预估将来几复合增长率23.26%。
数据图表12 2009-2017年全世界LED照明覆盖率
2009-2017年全世界LED照明覆盖率
（数据来源：Digitimes、展望产业研究院）
随着大家对照明要求得多元化，不论是家居家具照明、商业服务照明或是技术专业照明行业，与传统式照明照明灯具对比，LED光源具备高效率、环保节能、环境保护、易维护保养等鲜明特点，并具备平稳、持续、高效率、匀称的运行状态，变化多端、灵便、轻巧的产品特性及其特性优点，融合LED灯具产品报价的减少，目前LED灯具已变成照明销售市场的流行。现阶段LED照明发展趋势处在对传统式日光灯灯源更换的最后的冲刺环节。依据我国半导体材料照明工程项目产品研发及产业联盟（CSA）统计分析，2016年中国LED照明商品市场渗透率仅为42%，而依据日本照明工业生产会统计分析日本2015年LED照明覆盖率已做到67%。2017年国家发改委等十三个部委局协同公布的《半导体材料照明产业链“十三五”建设规划》规定，到2020年LED照明产量由2015年1551亿人民币提高到5400亿人民币，年平均年复合增长率做到28.34%，LED照明商品销售总额占全部照明家用电器领域总营业额的占比要做到70%（即LED照明覆盖率做到70%），较2015年覆盖率完成大幅度提高。因而，LED照明领域具备广泛的行业市场室内空间。
数据图表13 2015-2020年中国LED通用性照明产量经营规模发展趋势状况
2015-2020年中国LED通用性照明产量经营规模发展趋势状况(亿人民币)
（数据来源：CSA）
伴随着LED照明人性化、独特要求层出不穷，商品日趋于人性化与智能化系统方位发展趋势。对于顾客变光、上色、远程控制、互动交流等智能化系统照明要求而提升的电源管理模块有希望伴随着数字化发展趋势进一步提高。近些年，企业关键顾客陆续发布智能化LED照明商品方案，如欧普照明照明营销推广智能化场景化照明解决方法、东芝发布Hue智能灯等。在照明商品智能化系统的历程中，照明技术性与智能产品、互联网技术、物联网完成跨界融合，推动了LED照明领域内的新起要求。
智能化照明需与远程控制控制技术系统融合，依据不一样的智能化控制模块完成工作电压、电流量信息内容的意见反馈，从而造成增加控制模块輔助电池管理的要求，以东芝Hue智能灯具为例子，该商品需配置除开輔助开关电源芯片外，还需配置4颗上下PWM变光恒流电源推动芯片，智能化LED照明商品对智能化LED照明推动芯片要求成倍增加。依据高级工程师产研LED研究室（GGII）统计显示，2016年中国智能照明产量经营规模做到147亿人民币，预估到2020年中国智能照明产量经营规模将达到1035亿，年平均年复合增长率有希望做到62.89%。智能化LED照明领域将来将迈入领域关键的未来发展机会，智能化LED照明推动芯片伴随着智能化照明的快速发展具备广泛的发展前途。
数据图表14 2014-2020年中国智能照明产量经营规模及预测分析
2014-2020年中国智能照明产量经营规模及预测分析（亿人民币）
（数据来源：GGII）
2.3 规律性剖析
总体看来，在我国的LED灯具领域正处于迅速进步的过程中，目前处于覆盖率不断提高的历程中；从行业发展历史时间及其行业发展的项目生命周期看来，在我国LED照明产业链处在发展后半期，且LED灯具等照明商品在日常生活中必不可少，价格较低，现阶段并未显出显著的规律性特点，短期内都不出呈现显著的规律性。
2.4 产业链分析
依据集成是不是建造圆晶、封装形式及检测生产流水线，集成电路设计方案企
业关键可分成IDM方式和Fabless模式。
IDM方式即竖直融合生产方式，不仅开展集成电路设计方案以外，还有着自身的晶圆厂、封装形式厂和检测厂，其经营范围包含集成电路设计方案、晶圆制造、封装形式及检测等阶段。的资产整体实力、产品研发能量、技术水平、组织协调等规定较高，选用IDM均为技术性、资产整体实力雄厚的全世界芯片领域大佬，如TI（德州仪器）、Samsung（三星半导体）等。
Fabless方式即无圆晶生产流水线集成电路策略模式，与IDM对比，指只是从业集成电路的产品研发设计方案和市场销售，而将晶圆制造、封装形式和检测项目外包给专业的圆晶、封装形式及检测生产商的方式。Fabless模式促使企业能在资产和经营规模比较有限的情形下，集中化資源开展集成电路的制定和产品研发。伴随着职责的优化，实用性大多数选用Fabless方式，如高通芯片、AMD、、海思芯片等。
数据图表6集成电路企业分类平面图
（数据来源：招股说明书）
晶丰明源为Fabless方式，晶圆制造、封装形式、检测等加工工艺彻底借助圆晶、封装形式及检测生产商规范加工工艺。依据晶圆制造厂规范加工工艺来开展芯片商品生产制造，芯片的设计方案作用充分发挥一定水平上遭受晶圆厂商规范加工工艺的限定。与此同时受限于圆晶、封装形式及检测生产商的技术实力。
2.4.1.1 上下游剖析
因晶丰明源为Fabless方式，其上下游经销商关键有中芯等圆晶生产制造和华天科。前五大经销商的购置额度及占比如下所示所显示：
数据图表15晶丰明源前五名经销商的购置额度及占比
前五名经销商的购置额度及占比 格菲科学研究梳理
根据以上可以看得出，晶丰明源对前五大经销商购置占有率超出70%，占较为高。对于中芯等大中型经销商，晶丰明源选用付定金后货的形式开展购置，与此同时，在晶丰明源支付后若圆晶载货量、圆晶原料等价钱上升，中芯等圆晶经销商有权利再次上涨价钱，且调节后的价钱适用晶丰明源早已下发的采购单。总体来说，晶丰明源比较严重取决于上下游关键经销商，原料议价能力较弱。
2.4.2 中下游剖析
从中下游来晶丰明源选用经销商方式、直接销售模式二种销售方式且以经销商方式为主导，企业中下游关键为代理商。企业主营业务收入按市场销售模式分类状况如下所示：
数据图表16晶丰明源主营业务收入组成状况：
晶丰明源对经销商方式、直接销售模式下关键顾客市场销售额度、占本期主营业务收入占比如下所示表所显示：
数据图表17晶丰明源往前五名顾客的销售额及占本期主营业务收入占比
根据以上两表可以看得出：
1、企业关键销售额来自于经销商方式，但占有率慢慢降低。晶丰明源2016-2018年经销商方式市场销售占有率各自为79.72%、79.36%和70.17%，占较为高。但经销商方式下销售额占有率由2016年的79.72%逐渐降低至70.17%，有显著下降趋势。大家觉得晶丰明源中下游用户为LED灯具生产厂家，顾客总数相对性于ToC显著过少，中后期直接销售模式占有率人会有很有可能不断提升。
2、企业主要是代理商变化比较经常。2016年和2017年的五大代理商中上海市迎霄、中山市苏电、深圳市亚讯联三家代理商消退在2018年和2019上半年度关键厂商中。可以看得出企业代理商团队并不稳定，很有可能存有代理商互相竞争比较猛烈或是代理商毛利率劣等状况。
3、前五大代理商占较为高。2016-2018年前五大代理商市场销售累计占有率各自为42.08%、40. ** %和40.28%占比较高，可以看出晶丰明源主要依靠大经销商来完成产品销售。若主要经销商营收产生较大影响。
小结：晶丰明源的销售体系不完善，同时LED灯具生产企业较多，现阶段晶丰明源主要依靠于下游经销商销售产品。因各厂家的LED电源管理芯片通用性较强，并且客户资源掌握在经销商手中，导致晶丰明源对经销商的话语权较弱，公司产品售价主要取决于下游经销商与LED灯具生产企业，公司产品的定价权不在自己手上。
2.5行业最新技术动态
2.5.1 智能化提升
随着照明个性化、特殊需求不断涌现，产品日趋向个性化与智能化方向发展。针对调光、调色、远控、互动等智能化照明需求不断增长。同时，在照明产品智能化的过程中，类似于语音控制、手机控制等新需求的出现，需要照明技术与互联网技术进行跨界融合。进而需要在通用LED照明驱动芯片的基础上增加了设计模组、电源、智能控制系统或加载的各项与智能化等有关系统模块形成智能LED照明驱动芯片，用于满足智能家居及物联网发展趋势下LED照明产品智能化需求。
2.5.2 待机功耗技术
随着智能化到来，智能照明是智能家居场景中重要的一环。智能LED照明产品的电源管理除要求准确调光调色及对LED灯供电外，还需要对通信模块、控制模块及数据收集模块等进行供电。由于控制模块需要时刻保持待机状态，因此相应的电源管理芯片必须在待机时保持较低的功耗。
2.5.3 高度集成化降低成本
现阶段部分电源管理芯片厂家将MOS及VCC电容集成到芯片上形成高集成度电源管理芯片，下游厂商在设计电源模块时无需再搭配MOS及VCC电容，供电电路的结构得到极大简化，降低应用成本。同时在设计过程中照明驱动芯片集成度持续提升，还可以使得单片晶圆的芯片产出粒数大幅上升，应用成本可以进一步降低。因此高度集成化，能够有效缩小芯片封装尺寸，提高了芯片整体集成度，在降低成本的同时更加方便下游客户应用，是未来的主流趋势。
小结：
公司于行业内较早完成初代智能照明电源管理芯片的研发及设计，集成度较高的电源管理芯片。同时可以保持非常低电流的待机状态防止灯微亮，目前业界主流技术及产品的待机功耗为5毫瓦，公司已经实现了2毫瓦待机功耗技术突破，应用了该芯片的产品在防止灯微亮的性能方面大幅提高，电源管理芯片的普及。并且开发出了新一代智能照明芯片，该产品可以兼容于传统的调光开关，使得用户无需对照明系统进行二次改造就可以对LED灯泡进行亮度调节，已经应用于飞利浦新推出的智能照明产品—HUE照明系统中。整体来看，公司在LED灯具电源管理芯片技术处于行业主流水平，发展的需要。
2.6 政策分析
公司所处集成电路设计行业受到国家政策的大力支持。自2000年以来，我国政府颁布了一系列政策法规，将集成电路产业确定为战略性产业之一，大力支持集成电路行业的发展。同时随着贸易战的进行，国内越来越重视芯片等高技术含量产品的国产化，对LED灯具电源管理芯片行业而言，公司作为国内企业领导者将会受益匪浅。
2.7 竞争格局
LED照明产品是利用发光二极管作为光源制造出来的照明器具，具有高效、节能、环保、易维护等显著特点，逐渐成为照明发展的必然趋势，成为传统光源的最优替代方案。目前其他创新光源产品在技术成熟度及成本上均不具备推广的条件，LED照明产品在未来几年内被其他光源产品替代的可能性较低。
LED照明产品因其敏感特性，无法直接连接交流市电，在应用过程中需要设计复杂的恒流驱动电路对其进行稳定和保护。LED照明驱动芯片的恒流精度、高效率及可靠性直接决定了LED照明灯具的使用寿命、调光调色等指标，是LED照明产品的核心部件之一。因此，LED照明驱动芯片对LED照明产品具有不可或缺性。
随着我国LED照明企业技术进步以及市场开拓，我国已成为全球LED照明产品主要的生产国，公司均已与国内主要的LED照明制造厂商建立了合作关系。根据CSA统计，并按照每只LED照明产品通常配套一颗LED照明驱动芯片测算，晶丰明源2018年市场占有率达到28.28%，较高的市场及时掌握行业需求及技术发展动态，随着下游LED行业发展保持快速增长。
2.8 核心观点总结
1）LED照明市场稳步发展，LED灯具渗透率有望进一步提升
LED灯具具有节能、环保、寿命长、易维护等特点，随着价格的降低正逐步被大众所接受。现阶段我国LED灯具的渗透率在50%左右，而日本2015年LED灯具渗透率已经达到67%，根据《半导体照明产业“十三五”发展规划》，计划到2020年我国LED灯具渗透率达到70%，预计行业年均增速在28.34%左右。
2）受制于上下游挤压
晶丰明源上游供应商为中芯国际等规模较大晶圆、封测企业，同时国内晶圆、封测企业数量较少，壁垒较高。同时晶丰明源现阶段的营收规模较小，晶丰明源的话语权较弱，原材料成本受制于上游供应商。
现阶段晶丰明源的销售体系不完善，同时LED灯具生产企业较多，晶丰明源主要依靠于下游经销商销售产品。以2018年计，公司经销模式营收占比为73.09%，因各厂家的LED电源管理芯片通用性较强，同时客户资源掌握经销商手中，导致晶丰明源对经销商的话语权较弱，公司产品售价主要取决于下游经销商与LED灯具生产企业，产品的定价权不在自己手上。
3）技发展需求
公司于行业内较早完成初代智能照明电源管理芯片的研发及设计，集成度较高的电源管理芯片。同时可以保持非常低电流的待机状态防止灯微亮，目前业界主流技术及产品的待机功耗为5毫瓦，公司于行业内率先实现了2毫瓦待机功耗技术突破，应用了该芯片的产品在防止灯微亮的性能方面大幅提高，电源管理芯片的普及。并且开发出了新一代智能照明芯片，该产品可以兼容于传统的调光开关，使得用户无需对照明系统进行二次改造就可以对LED灯泡进行亮度调节，已经应用于飞利浦新推出的智能照明产品—HUE照明系统中。整体来看，公司在LED灯具电源管理芯片技术处于行业主流水平，发展的需要。
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